為什麼多數本土分析師不敢説真話？(中)

在上篇，我們討論了多數本土分析師不敢說真話的外部原因，薪水低讓他們缺乏說真話的動機，現在讓我們從分析師的內心世界進行探討。在探討這個問題之前，先讓我們好好檢視一下，一位好的分析師到底該說什麼？

我們用2個標準把所有的市場資訊分成4個象限，這2個標準分別是：1. 分析師知不知道？ 2. 市場多數人知不知道？

象限一：分析師知道，市場多數人也知道：(後知後覺型)

這樣的資訊完全沒有價值，因為已完全反應在股價上，經理人無法利用這類訊息從市場獲利。換句話説，如果分析師只能提供市場知道的訊息，對於客戶是沒有幫助的。舉個例子，周星馳電影「賭俠」之中有一場賭骰子的橋段，在莊家搖定離手之後，賭俠、賭聖和獨眼龍分別用極敏銳的聽力和特異功能在開牌前預知了點數，此時賭俠對賭聖說了一句經典台詞：「一、二、三，六點小，你知道，我知道，獨眼龍也知道！」這代表這個訊息完全沒用，所以後來獨眼龍和賭聖就開始進行下一階段特異功能的鬥法。這市場多的是有特異功能的人，他們可能是產品的PM、公司的內部人或是重要客戶，市場的每一個人都在想方設法預知股票的真實價值。如果沒有辦法對股票的真實價值提前做出反應，就只好和其他人一起追高殺低，這可不是什麼賺錢的好生意。

象限二：市場多數人知道，分析師不知道(不知不覺)

對於分析師而言，這是不可原諒的錯誤！如果被你的客戶或是主管發現你竟然經常落後市場，我想自己要有心理準備可能隨時準備要被趕出去了。我們大概可以把資本市場的競爭想成是玩大風吹，動作慢搶不到椅子的人就是要被請出去。可怕的是，拜偉大的全球化效應所賜，資本市場的大風吹分分秒秒都在進行。亞股吹完換歐股，歐股吹完換美股，這秒搶得到椅子不表示你下一秒依然可以坐得安穩。如果你常常害你的客戶坐不到椅子，下一個等著被吹出去的就是你囉！

象限三：市場多數人不知道，分析師也不知道(內線)

既然這件事情原本就是出乎大家意料，那我相信也沒有人會因此責怪一個分析師，通常這類的訊息就是傳說中的「內線」來著。很多人都認為做這行一定有很多「內線」，我認為這樣的說法只是對了一半，因為你聽到的內線大概有一半以上是假的。一般而言，有用的資訊愈少人知道愈有價值，想要得到有價值的東西通常必須付出相對應的『代價』。那些真正拿到內線的人，要嘛就是擁有操控大筆資金的能力，要嘛就是和內線的核心有著非比尋常的好關係。試想，一個人若與你非親非故，憑什麼告訴你有價值的內線？如果你不願意花時間鑽研或是思考，有「內線」進來你就相信的話，即便你短期可能獲利，但長期而言，我相信市場會把這些錢連本帶利全數要回。

象限四：市場多數人不知道，分析師知道(先知先覺) 
客戶或是市場希望一個分析師可以告訴他們的就是這個！這就是一個分析師存在的價值，他們比市場更早發現一檔股票的價值高估或是低估，然後提前發布示警。這件事有多難呢？除非你有像孟子所描述的：[非千萬人吾往矣]的必死決心與勇氣，否則多數狀況下挑戰市場都是不智之舉。如同我所説的，沒有人有100%把握可以打敗市場，因此對市場提出預警這件事絕對有它的風險。台灣本土分析師不願冒險的原因有2：第一、誘因有限。我就算能夠發布預警替顧客避開風險或是增加獲利，無論是短線或是長線對一位分析師的報酬都是有限。第二、台灣人不願犯錯的個性。台灣的家庭教育並不鼓勵孩子犯錯或是嘗試，在台灣父母的心中，模範生的定義就是：從來沒有做過錯事。只要有小孩做錯事，台灣的父母或是老師也會不留情地在公開場合斥責小孩。這對於自尊心強的孩子是很大的懲罰。反應在這個孩子出社會之後的行為，他只會做所有不會導致錯誤的事情，而反應在分析師的行為之中，他就選擇做個後知後覺的跟隨者。即使領先市場發現先機，他也選擇秘而不宣，因為他滿腦子只想著：萬一我看錯怎麼辦？説真的，這個市場永遠是向前看，如果有人因為一位分析師的錯誤停下腳步來嘲笑他，那他就是下一個被市場嘲笑的對象。跌倒就算了，拍拍屁股盡快跟上，下一站你仍然有領先的機會。反之，若你從來沒有跑在市場前面的話，絕對不會有人記得你的。

為什麼多數本土分析師不敢説真話？(上)

人是群居動物，而人們聚集在一起的原因通常都是因為有類似的習性。舉例而言，會選擇當公務員的人通常是想要追求穩定的生活，選擇去聯發科上班的人是希望可以撐個幾年之後提前退休。要知道分析師為什麼不敢説真話？那就必須先了解那選擇當分析師的人他們的動機是什麼。而我接下來要説的論點，也可以大致解釋為什麼外資券商的重要性遠勝本土券商。

證券分析師(本土券商通常會稱為研究員)是一個進入門檻非常高的行業，必須反應快、夠聰明並且十分勤奮。舉例而言，知名外資分析師楊應超在他的自傳中提到，即便是在老婆生產的重要時刻，他也因為必須在產房外面寫華碩的報告而無法親自陪產。一位好的分析師，熱愛股票市場是基本。若缺乏足夠的熱情，絕大多數的人無法接受如此密集高壓的工作環境。分析師須時時刻刻接受新的市場資訊，親自用各種方法尋找問題的答案，且在很短的時間之內將資訊彙整成一個完整的看法對外發表。常常有人問我分析師的每天的工作時數多長，我的回答是：「約略與清醒的時候相當。」回想我入行的第1年，為了寫一篇晨訊我必須凌晨4點起來準備新聞並整理想法。那是我人生當中最痛苦且疲憊的歲月，但若沒有當時的淬鍊，也不會成就現在的我。

國內一線券商當研究員，通常會要求學歷是國內知名大學財金所碩士以上，這群人在畢業之前絕對都是商學院前1%的勝利組。一位毫無經驗的研究員，入行的月薪約40~50K，和我的同學相比，這樣的薪水只能說是一般般。如果說這行壓力這麼大，薪水又普普通通，那為什麼還是有一堆人想要擠入這扇窄門？說白一點，不外乎就是希望他們除了在本薪之外，能夠直接向資本市場賺取更多的財富。研究員並不是不能操作股票，只是限制較多。除了每筆交易必須主動申報之外，也不能在發報告的前後進行相關個股的操作。

一位可以預先判斷股價的起漲點的研究員是十分有價值的，尤其是對於握有滿手資金不知如何下手的投信與壽險基金經理人而言。本土的券商對於研究員並不看重，但是外資券商卻知道一位優秀的分析師它可以為客戶帶來多大的價值。我們常常聽到外資分析師年薪動輒百萬甚至千萬起跳，主要原因就是外資券商希望旗下分析師可以全力服務客戶，因此用高薪去抵銷分析師在股票市場進出的誘因。

在這裡做一個簡單的結論，我們可以知道這些商學院前1%的勝利組來當研究員(或是分析師)只有1個目的，就是「快速地賺取財富」。外資券商用極高的薪水讓分析師同樣可以達到快速累積財富的目的，並且無須面臨資本市場帶來的風險；而本土券商則將研究員當做比較高階的「內勤人員」，通常也不願意支付高薪。不同的薪資政策導致本土和外資分析師的行為模式產生極大差異。外資分析師希望能夠用準確的預測和前瞻的看法保住這個高薪的職位。換句話說，外資分析師希望看到報告的人可以賺錢，因為準確的投資建議直接聯結到一位分析師的名聲(業界通常稱作credit)，而好的名聲又可以爭取更好的薪水。而本土研究員無法將高品質的投資建議直接聯結到薪資上，故很自然地轉向資本市場賺取超額報酬。對本土研究員而言，撰寫研究報告多半是應付交差，利用公司的資源締結人脈找飆股才是真正對自己有利的做法。

一個成功的分析師理論上不能迷信，但市場行為還真難用常理解釋

無論是命相或是占卜，我想就當做是長輩給你人生上的一些指引和參考，至少我相信人生的好與壞多半仍掌握在自己手裡。身為一個成功的分析師是不能太迷信的，必須對任何事情保持懷疑的態度，才會有後續求證的過程。不過，如果有人問問我「紫微斗數」和「上市櫃公司發言人」我比較相信誰，我想我會選擇前者，因為用我自己和身邊朋友的人生來驗證，紫微斗數的參考性確實不差，而上市櫃公司的guidance常常都是低於預期。也難怪紫微斗數流傳了數千年，而愛說大話的上市櫃公司卻一間間消失在時間的洪流中。


就我的觀察，證券業從業人員迷信的比例其實要高於一般行業。這現象看來荒謬，不過道理也很簡單，因為要透過紮實產業研究找到飆股總是辛苦，求神問卜想必輕鬆一些，同樣可以得到答案，正常人都會選一條輕鬆一點的路吧！在資本市場之中，愈神秘的資訊來源，反而愈能說服投資人。最好這個資訊是來自『xxx公司的財務副總』、『xxx的市場大戶』、『某大基金的操盤人』......消息怎麼來的？不重要！是誰說的？不能講！我在業界最常聽到的是『群益投信低檔買了很多xxx』、『林滄海在買xxx』。我在想：「拜託，林滄海要買什麼股票幹麼告訴你啊？亦或者是，當林滄海當真告訴你他買了什麼，你有辦法因此賺到錢嗎？」我們最常遇到的狀況是，當我們聽到一檔個股的消息，它已經漲了一大段了，當我們跳進去買的時候，它已經不漲了。


一個分析師在市場上要能夠生存，最簡單的方法就是拿一個棒子把自己敲昏然後跟著市場一起裝瘋賣傻。你覺得我的說法誇張？讓我解釋給你聽，你就知道一個正直的分析師在市場上有多難能可貴。資本市場真實的狀況是，當眾人皆我獨醒時，當一個瘋子遠比扮演一位說真話的分析師容易得多。舉個例子，如果某年某月一檔個股莫名飆漲，而你竟然和你的主管說：「我認為此刻應該賣出！」你的主管一定覺得你瘋了，你的客戶一定覺得你傻了，更不要說此時各大財經媒體會發狂似地大寫有關於這檔個股的利多。這個時候，如果你還能夠堅持自己的看法，而事後市場證明你是對的！恭喜你，你是一個好的分析師。不過你可能要忍受這段時間一直被其他瘋子當成是瘋子，而當這些瘋子發現自己才是笨蛋的時候，他們也沒這個雅量稱讚你。這件事說起來容易，做起來可真難啊！